作者 | 黄昱
港股或将迎来“中国最大的二手车网站”。
华尔街见闻获悉，5月6日，Yusheng Holdings Limited（以下简称“车商融车”）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，花旗担任独家保荐人。
这距离其2018年从港股上市公司易鑫集团内部剥离，已经过去了八年。招股说明书显示，易鑫集团现在持有车商融车约44%的股份，是其第一大股东。而它的股东名册里，还赫然排着腾讯、京东。
依据弗若斯特沙利文的资料，按2025年产品买卖总额计算，车商融车是中国最大的二手车网站，市场份额为3.8%。
虽然顶着“第一”的光环，但仅3.8%的市场份额，显然没办法让车商融车在行业中拥有绝对的领先优势 。
招股书披露的数据也揭示了这家行业头部玩家的真实底色：在万亿级却又极度碎片化的赛道里，即使是位居第一梯队，车商融车依旧处于亏损的状况。
显然，在这个角逐激烈的二手车交易市场中，车商融车想要通过 IPO 来达成突围，在同质化角逐中打造差异化壁垒。
姜东与背后的巨头
现在易鑫集团虽然是第一大股东，但作为车商融的开创者兼首席实行官的姜东显然已是车商融车的灵魂人物。姜东曾担任易鑫集团总裁，后带领车商融车组建了一支由曾在360、易车、选车网等网络及汽车平台公司担任核心职位的高管团队。
从股权结构上看，姜东在公司拥有极高的话语权。截至2025年12月31日，姜东直接及间接行使车商融车约23.61%的投票权，且获得了大股东易鑫集团60%投票权的委托。
这种稳定的治理结构确保了公司在长期投入期内的策略不漂移，但也意味着公司表现与管理层判断高度绑定。
车商融车前身是“车商融”，是易鑫集团内部的二手车业务板块，2018年独立分拆运营。
这一分拆动作在当时被视为“易车系”的一次要紧策略卡位。
车商融车自成立以来备受资本喜爱，累计完成五轮筹资，合计募资超越40亿元人民币。最新一轮筹资发生在2026年2月底，此次筹资后，车商融车的估值攀升至10.02亿USD。
腾讯和京东同时看好这家公司。
据招股书，腾讯通过意像构造和Bitauto Holdings（易车）合计持有车商融车的股份比率达17.49%；京东旗下Ambilight Ruby持有2.74%股权。
这不止是一笔资金，更是一张进入巨头生态的基础知识券。
不过，与当时市面上时尚的轻资产平台模式不同，车商融车选择了相对耗资金的一条路：不只搭建线上平台，还布局线下自营销售中心。
招股书显示，截至2025年12月31日，车商融车在全国拥有62家线下销售中心、9294个指定展示位，覆盖53个城市，销售中心及展示位的规模均位居全国第一。
这类遍布全国的销售中心，构成了车商融车所谓的“护城河”，但也带来了沉重的运营本钱。
资本的耐心正在经受考验。在历程多轮筹资后，车商融车终于走到了港交所门口，试图在二级市场探寻新的血液来支撑其庞大的线下互联网。
一位汽车零售行业人士告诉华尔街见闻，目前二手车交易市场角逐相当激烈，车商融车的核心优势在于其拥有庞大的线下互联网与腾讯、京东的流量加持等，但要想进一步突围，还要更多的资金支持。
1、也难谈稳赢
车商融车仍处于要努力达成盈亏平衡的重点节点。
2023年至2025年，车商融车的收入分别为44.29亿元、54.71亿元和66.62亿元。
2025年，车商融车的二手车零售销售量为7.1万辆，带来的收入同比增长15%至43.55亿元；汽车批发销售量为1.4万辆，带来的收入同比增长78.3%至11.94亿元。
汽车批量销售收入大幅增长的重要原因在于2024年的基数相对较低。这一年，在车市价格整体下跌的背景下，车商融车缩减了国内外市场的汽车批发业务。
2025年，其汽车批发业务之所以回暖，车商融车表示，是由于其努力与大型机构卖家及用户打造了业务关系，同时持续专注于推进中东及非洲市场的销售量增长。
然而，车商融车的规模增长尚未能转化为账面盈利。
招股书披露，2025年车商融车的年度亏损约为9.17亿元，且亏损程度较2024年增加了约60%。
车商融车的价值空间正在遭到新汽车市场场的剧烈挤压。近年来，国内新汽车市场场爆发了史无前例的“价格战”，新车频繁降价直接重创了二手车的保值率。
这致使二手车经销商的毛利空间被大幅压低。
更残酷的现实是，二手车交易市场份额的极度分散。
即使为行业第一，车商融车的市场份额也仅为3.8%，排在其后面的四家二手车网站市场占有率分别为3.7%、2.9%、2.4%、1.8%，加起来的市场占有率也不过14.5%。
这意味着，在这个万亿赛道里，头部玩家之间不只无明显拉开差距，绝大部分份额也依旧握在无数的中小车商手中。
车商融车试图通过所谓“人工智能大脑”和TCN合作运营体系来达成标准化，但二手车“一车一况”的非标属性，决定了算法在复杂的线下买卖面前仍有局限。
研发开支的投入也反映了这种技术转型的本钱。
据招股书，2023年至2025年，车商融车在研发上累计支出了超越1.2亿元，但在技术转化为绝对角逐优势之前，这依旧是一项沉重的负担。
除此之外，车商融车的出海业务尚处于起步阶段，2025年其国外收入占比仅有约5.9%。
出海是探寻增量，但也意味着要面对更复杂的国际政治与市场风险。虽然在迪拜和尼日利亚设立了销售中心，但2025年中东局势的波动已经对车商融车国外业务导致了冲击。
对于车商融车来讲，赴港IPO是存活的势必选择，而非胜利的庆功宴。
在万亿规模的魅惑与新车降价的寒冬之间，这家“二手车第一平台”需要向市场证明，它那沉重的线下堡垒，到底是抵御寒冷的防火墙，还是没办法丢掉的包袱。
姜东和他的团队，正在踏上一段比创业之初更为险峻的航程。
